研 深度调研 · 股票

宏景科技（301396.SZ）

生成 2026-08-27（北京时间） 类型 股票 关联板块 算力 · AI应用 申万行业 IT服务Ⅱ 概念标签 空间计算 · 财税数字化 · MR(混合现实) · 职业教育 · ChatGPT概念 · 旅游概念 · 多模态AI · 安防 来源 28 条
先说人话 宏景科技（301396）主要做的是面向政府、事业单位、企业客户，在智慧民生、城市综合管理、智慧园区三大领域提供智慧医疗、智慧教育、智慧社区、智慧楼宇、智慧政务、智慧园区等智慧城市解决方案，覆盖前期咨询、方案设计、设备采购、软件开发、系统集成及运维全流程。成立于 1997 年，总部广州科学城，4 家全资子公司 + 4 家控股子公司。这份报告不预测具体股价，只回答一件事：往后约三个月，哪些可以核验的事实会决定它往哪边走，以及什么情况出现时该重新想一遍。眼下的处境一句话说完——靠加杠杆做算力集成换来的收入，估值却按运营服务定价。
核心结论 未来约 13 周方向震荡、置信度中：靠加杠杆做算力集成换来的收入，估值却按运营服务定价。支撑在于算力转型带动2025营收+79.62%；2026Q1毛利率跳升至34.23%待验；9月1日算力国产化75%政策执行。主要风险是资产负债率四期升至89.82%；2025Q4单季亏损约0.81亿元；PE1112为行业中位数11.3倍。

关键发现

数据时点：2026-08-27（行情数据时点 15:35，即当日收盘）｜数据源：本地库库内取数 + 联网补政策/产业/预期差/事件时点

A. 一屏结论

方向：震荡（置信度：中）

一句话逻辑：靠加杠杆做算力集成换来的收入，估值却按运营服务定价。

核心驱动（Top 3）

  1. 算力业务已成第一大收入来源——2025 年营收 11.82 亿元、同比 +79.62%，归母净利 0.26 亿元、同比 +134.94%，从上一年的下滑中扭转（库内财务；置信度：高）。
  2. 2026Q1 毛利率跳升至 34.23%，显著高于 2025 全年的 21.26%——若属收入结构改善（运营服务替代低毛利集成），是整条逻辑最重要的上修点（库内数据为高；成因判断为低）。
  3. 政策端 9 月 1 日起《2026-2028 年全国算力基础设施建设行动方案》正式执行，央国企新建智算中心核心硬件国产化采购比例不低于 75%，行业需求端有制度性扩容（联网多源；置信度：中）。

核心风险（Top 3）

  1. 资产负债率四期连升：65.22% → 72.37% → 76.43% → 89.82%（库内财务，2026Q1）。这是全报告最硬的负面信号（置信度：高）。
  2. 2025Q4 单季塌方：全年归母 0.26 亿元减去前三季 1.08 亿元＝单季约 -0.81 亿元（据库内两期推算）；同期单季营收从 Q3 的 3.03 亿元降到 1.60 亿元（推算）。说明订单确认极不平滑（置信度：高）。
  3. 估值处于行业最贵一档：PE-TTM 1112.09、PB 31.48，而软件服务行业 PE 中位数 98.49——约为中位数的 11.3 倍（据库内两数推算；置信度：高）。

最该盯的信号

这份判断最可能错在哪：我把 2026Q1 毛利率 34.23% 当成「待验证的疑点」而非「已确认的改善」。如果中报证明这是算力运营服务占比提升带来的结构性抬升，那么当前的高估值就有了盈利弹性的支点，我给的「震荡」会偏保守。

B. 公司快照

当前行情（唯一事实源库内行情，数据时点=15:35 即 2026-08-27 收盘）

估值（库内估值，交易日=20260827）

⚠️ 这个 131 的口径要说清楚：它表示「在有正 PE 的同行样本里，有 130 只比它便宜、它排第 131 位（由低到高）」，分母不是 280（280 含亏损股在内的全部在市同行）。别读成「中游偏便宜」——PE 1112 对中位数 98.49 是约 11.3 倍，属最贵的一档（置信度：高）。

C. 财务健康

库内财务（近 4 期）四期（新→旧，归母净利＝归母净利润已折亿元）：

趋势判断——三个拐点，两坏一疑

① 拐点一（坏）：2025Q4 单季由盈转亏。 用库内相邻两期相减推算：单季营收＝ 11.82 − 10.21 ≈ 1.60 亿元（对比 Q3 单季 3.03 亿元，环比近腰斩）；单季归母＝ 0.2645 − 1.0752 ≈ -0.81 亿元。全年毛利率 21.26% 低于前三季的 23.15%，也印证 Q4 单季毛利被拖低（推算值，置信度：中高——运算基于库内两期硬数据，但库内不含单季表，为派生值）。

② 拐点二（坏）：杠杆四期连升且加速。 65.22% → 72.37% → 76.43% → 89.82%，2026Q1 单期跳升 13.4 个百分点。这类「先垫资采购算力服务器、后按项目回款」的生意，杠杆就是它的产能——但 89.82% 已属极高水平（置信度：高）。 ⚠️ 诚实标注：89.82% 的杠杆与 11.82 亿元的年营收体量不太匹配，可能含大额合同负债/预收或短期融资。库内无资产负债表明细，无法拆解构成——列入 M 节缺口，中报是唯一的核实窗口。

③ 疑点（待验证）：2026Q1 毛利率 34.23%，比 2025 全年高出近 13 个百分点。 联网信息显示公司毛利率长期在下行通道（2022 年 27.60% → 2024 年 12.23%，2025 前三季回升到 15.25%，来源：界面新闻 2025-04-30 / 钛媒体，口径与库内毛利率不一致，见下），因此 34.23% 是一次显著背离。两种解释指向完全相反的结论：

④ 增速已从爆发回落到常态：营收同比 +303.72% → +358.04% → +79.62% → +7.01%。高基数已经消化完毕，2026 年是「拿真实增量说话」的一年（置信度：高）。

⚠️ 口径冲突需标注：库内毛利率显示 2025 全年 21.26%、2025 前三季 23.15%；联网报道（界面新闻 2025-04-30）称 2024 年 12.23%、2025 前三季 15.25%。两套数字差约 8 个百分点，可能是「销售毛利率」与「综合毛利率」口径不同。按红线以库内为准，冲突本身写进 M 节。

估值口径的单独结论（不等于好坏）：以 TTM 归母 0.351 亿元支撑 389.83 亿元市值，仅从估值口径看，当前定价已完全脱离当期盈利，定价的是未来订单转化（置信度：高）。

D. 竞争格局与竞对对比

库内同业对比（取 3 家）返回同属「软件服务」的三家（各字段口径见括号内报告期）：

位置判断（置信度：高，均为库内硬数据横比）

宏景科技在这组对比里是市值最小、PE 最高、PB 最高、盈利规模最小、ROE 最低——五项全在不利一侧。PE 是同花顺的 23 倍、金山办公的 36 倍、润泽科技的 55 倍。

最可比的是润泽科技（同为算力/IDC 方向，同为 20260331 报告期）：润泽科技以 1045.18 亿市值对应 18.40 亿营收、5.82 亿净利、PE 20.09；宏景科技以 389.83 亿市值对应 3.77 亿营收、0.30 亿净利、PE 1112.09。同一条赛道上，宏景科技用润泽 1/5 的营收、1/19 的净利，换到了 37% 的市值（据库内数据推算，置信度：高）。

诚实标注一处：库内同业对比只返回 3 家，取样规则由库内取数决定，不是行业全景；且三家中同花顺、金山办公其实是软件产品公司，商业模式与宏景的系统集成/算力服务差异很大，横比 PE 的可比性有限（置信度：中）。

E. 护城河与商业模式

商业模式还原（基于库内公司档案的主营/经营范围 + 联网产业信息）：

经营范围里密集出现的是「系统集成服务」「智能化安装工程」「电子设备工程安装」「计算机批发」「信息系统集成服务」——这是一门项目制的集成/工程生意，核心动作是拿单→采购硬件→交付→回款。转型算力后，动作变成拿单→垫资采购算力服务器→集成交付/运营出租→分期回款，本质没有改变，只是标的从摄像头/机房换成了 GPU 服务器。

护城河分级（置信度：中高）

商业模式最脆弱的一环：联网信息显示算力订单主要来自少数大客户，且公告中以「X 公司」「Y 公司」等匿名方式披露（来源：每经网 2025-03-12《上次"X公司"，这次"Y公司" 宏景科技20天内相继宣布两笔算力大订单》；格隆汇 2025-03 同题报道；两个独立来源交叉验证）。客户不透明 + 集中度高 + 需要先垫资，这三条叠在一起，就是应收账款和现金流风险的完整配方（置信度：中）。

F. 政策与监管

库内无政策数据，本节全部为联网信息，逐条带来源与日期。

① 《2026-2028 年全国算力基础设施建设行动方案》——2026 年 9 月 1 日起正式执行（置信度：中，多源交叉但均为二手媒体）

② 工信部《算力标准体系建设指南》——待印发（置信度：低，日期未定）

③ 上游政策：智慧城市/政务信息化——库内与联网均未检索到 2026 年针对该方向的新增重大政策。考虑到公司主营描述仍以智慧城市为主体，这块政策真空本身就是信息：老业务没有新的政策催化（置信度：中）。

监管层面的直接约束：公司 12.9 亿元向特定对象发行需经中国证监会注册（深交所审核已于 2026-03-31/04-01 通过，来源：中国经济网 finance.ce.cn 2026-04-01）。注册环节属于监管不确定性，落地时点不可控（置信度：中）。

G. 题材与产业链关联

库内概念标签返回 31 个同花顺概念标签。按红线逐个分级：

第一档 · 真有业务（有库内主营描述或财报佐证）

→ 依据：库内公司档案主营明确写「智慧医疗、智慧教育、智慧社区、智慧楼宇、智慧政务、智慧园区」，经营范围含「监控系统工程安装」「保安监控及防盗报警系统工程」「地理信息加工处理」「信息系统集成服务」（置信度：高）。

第二档 · 有第三方报道佐证、但库内无营收分部数据印证

→ 依据：〔卖方预期〕来源：中邮证券研报（经新浪财经/ai-gupiao 转载）· 日期：2026-05-15 · 观点：2025 年算力业务收入 9.04 亿元、同比 +94.15%，「算力业务已具规模，迈向下一成长期」· 置信度：低（卖方观点非事实）。另有界面新闻（2026-04-16 财富号转载）称算力业务占 2025 年营收 76.53%。 → ⚠️ 口径冲突：新浪财经（2026-02-09）报道公司回复定增问询时称「2025 年算力业务收入占比达 85.68%」，与 76.53% 相差 9 个百分点，可能为「算力业务」定义宽窄不同（是否含智慧园区中的机房部分）。库内财务无分部数据，无法裁定——列入 M 节缺口。 → 分级结论：这一档比「仅概念标签」实，但比「真有业务」虚——占比数字目前只能引用第三方，不能当库内事实使用（置信度：中）。

第三档 · 仅概念标签，未见营收佐证

→ 库内主营与经营范围中没有任何一句提到大模型研发、AI 芯片、MR/空间计算设备、鸿蒙适配或财税软件。这些标签的挂载逻辑多半是「做算力 → 沾 AI」的间接联想（置信度：高——依据是主营文本本身的缺失，可复核）。 → 其中「华为概念」「腾讯概念」需特别警惕：库内无任何供应链或合作关系佐证，而 I 节 9 月密集的华为系事件（鸿蒙 7、全联接大会、Mate 90）恰好会反复激活这类标签——这是纯情绪传导，不是基本面传导（置信度：中高）。

第四档 · 交易属性标签（非业务）

→ 「深股通」「融资融券」是交易资格，不是业务；「专精特新」是资质认定。这三条不构成任何产业逻辑（置信度：高）。

产业链位置

H. 消息面与市场情绪

H1 · 涨停史（库内涨停记录，近 180 日）

近 180 个自然日共 6 次涨停，全部是创业板 20% 单日板，无一次连板：

解读（置信度：中高）：封单质量在变强（0.32 → 0.51 → 0.82 → 0.71 → 2.50 → 1.30 亿元），最强的两次都在 7 月底 8 月初，说明情绪面认可度在提升。但六次全是一日游、零连板——这是「有资金愿意打板但不愿意隔夜接力」的典型形态，属于板块联动型标的，而非独立主线龙头。

H2 · 新闻（库内新闻，近 60 日，共 20 条）

⚠️ 以下新闻标题里的涨跌幅均为发稿时点的旧快照，与 B 节库内行情的当前值无关。

A 类 · 公司实质公告（4 条，真正影响基本面）

  1. 2026-08-14｜《关于延长公司 2025 年度向特定对象发行 A 股股票决议有效期及相关授权有效期的公告》——本节最重要的一条。定增早在 2026-03-31 就通过深交所审核（联网佐证），近 5 个月后仍需延长决议有效期，意味着募资尚未到账。对照 C 节 89.82% 的资产负债率，这是资金链的核心待观察项（对基本面：实质影响，置信度：高）。
  2. 2026-08-14｜《关于 2025 年度权益分派实施后调整向特定对象发行股票发行数量上限的公告》——权益分派已实施（这也解释了库内 EPS 与注册资本股本数的差异：2026Q1 归母 0.3026 亿元 ÷ EPS 0.1971 ≈ 1.535 亿股，而注册资本对应 2.149 亿股，比值约 1.4 倍，与转增摊薄一致；据库内数据推算，置信度：中高）。对基本面：中性，属技术性调整。
  3. 2026-08-12｜《关于首次回购公司股份的公告》 ＋ 2026-08-05｜《回购报告书》——回购方案为自有资金 3000 万–5000 万元、价格不超过 260.00 元/股，用于员工持股计划或股权激励；2026-08-11 首次回购约 2.5 万股、占总股本 0.01%、成交约 487 万元（来源：每经网 2026-08-03、搜狐财经《宏景科技：首次回购约2.5万股》，两个独立来源；上述金额为公告口径，非行情事实源）。对基本面：信号意义大于实质意义——0.01% 的比例几乎不改变供求，但在资产负债率 89.82% 的背景下动用自有资金回购，管理层是在主动释放信心（置信度：中）。
  4. 2026-08-17｜《董秘问答：请问截至 8 月 10 日公司股东人数是多少》——对应下面 H3 的股东户数数据来源（对基本面：无直接影响，但提供了关键的筹码数据）。

B 类 · 板块联动新闻（14 条，无公司实质内容）

解读（置信度：高）：60 天里 20 条新闻，14 条是板块新闻、只有 4 条是公司自己的事，且这 4 条中 2 条关于定增、2 条关于回购，没有一条是新订单公告。这与 2024Q4–2025 年密集披露算力大单的节奏形成鲜明对比（联网显示 2024-10 至 2025-04 累计披露重大合同 8 份、金额 28.93 亿元，来源：界面新闻 2025-04-30；截至 2025 年 9 月年内已披露算力订单约 27.5 亿元、累计约 40.54 亿元，来源：财闻网/中华网系列报道——两组数据来自不同报道口径，仅作趋势参照）。近 60 天的订单公告空窗，是本报告发现的一个被市场情绪掩盖的负面信号（置信度：中）。

H3 · 资金与筹码（库内资金筹码）

⚠️ 纪律声明：本小节全部是盘面与筹码现象，不是基本面证据。只作情绪面佐证，不进 J 节逻辑链，也不单独用于任何操作结论。

资金流（近 20 个交易日，20260731–20260827）

筹码分布（交易日=2026-08-07，⚠️ 滞后约 3 周）

股东户数（股东户数）

I. 未来 13 周事件日历

数据源：库内事件日历（近 120 日）（覆盖到 2026-09-23）＋联网补充与惯例推断。推断项已逐条标注。

跨周期贯穿项（不属于任何单周，需全程盯）

J. 逻辑链

把 B–I 的事实串成一条可证伪的链，每环标置信度：

第 1 环｜事实（置信度：高）：2025 年营收 11.82 亿元、同比 +79.62%，归母净利 0.26 亿元、同比 +134.94%，但净利率仅 2.27%；同期资产负债率从 65.22%（2025H1）升至 76.43%（库内财务）。

第 2 环｜事实（置信度：高）：2026Q1 营收同比骤降至 +7.01%，资产负债率进一步跳升到 89.82%；同时毛利率异常跳升到 34.23%（库内）。

第 3 环｜事实（置信度：中高，联网多源）：12.9 亿元定增 2026-03-31 已过深交所审核，但 2026-08-14 公司仍在公告延长决议有效期——募资未落地；近 60 天公司公告中无一条新订单披露（库内新闻全量核对）。

第 4 环｜事实（置信度：高）：市值 389.83 亿元对应 TTM 归母约 0.351 亿元，PE-TTM 1112.09、PB 31.48，为行业 PE 中位数 98.49 的约 11.3 倍（库内估值 + 推算）。

→ 推论 A（置信度：中高）：这门生意的增长引擎是资产负债表扩张（借钱垫资采购算力硬件），不是利润率扩张。净利率 2.27% 是这个模式的真实盈利水平，89.82% 的杠杆是它的真实代价。

→ 推论 B（置信度：中）：当前 1112 倍 PE 定价的不是当期盈利，而是「订单转化为高毛利运营收入 + 定增到位后杠杆回落」这两件尚未发生的事。估值买的是叙事，叙事的兑现凭证是 8-29 中报。

→ 如果推论成立，应该能观察到什么（这是本链的可证伪接口）：

⚠️ 本链最弱的一环＝命门：第 2 环里 2026Q1 毛利率 34.23% 的成因不明。

这个数字是全报告唯一一处与「低毛利集成生意」叙事直接矛盾的库内硬数据。我把它归为「单季波动」是推测而非论证（置信度：低）——库内无分部数据、无单季表、无成本明细，我无法证明它是波动而不是改善。如果它是真实的结构性改善，推论 A 和推论 B 都要推翻，本报告的方向判断会从「震荡」偏向更积极的一侧。

这一环，2026-08-29 中报会给出答案。在那之前，任何基于本报告的判断都应该把这个不确定性算进去。

K. 三情景推演

三个概率加总 100%。触发条件全部可用公开数据核对。

为什么悲观概率（30%）高于乐观（25%）：四期资产负债率单向恶化、2025Q4 已有单季亏损先例、近 60 天订单公告空窗、定增迟迟未落地——这四条都是已发生的事实；而乐观情景依赖的「毛利率改善可持续」目前只有一期数据支撑（置信度：中）。

L. 决策与风控

条件式操作倾向

  1. 如果 2026-08-29 中报显示 2026H1 毛利率 ≥ 2026Q1 的 34.23%，且 营收同比 >15%，且 资产负债率不高于 2026Q1 的 89.82%，那么 可小仓试仓（三个条件必须同时满足，缺一即不成立）。
  2. 如果 中报归母净利同比为负，或 资产负债率高于 2026Q1 的 89.82%，或 披露大额应收账款减值，那么回避。
  3. 如果 股价跌破 8-07 筹码 15% 分位成本，且 中报未见毛利率维持在 30% 以上，那么减仓（价格与基本面双重确认，单独跌破价位不构成条件）。
  4. 如果 12.9 亿元定增的证监会注册批文落地并完成发行（以公司公告为准），那么 资金链风险下修一档，第 2 条中「资产负债率」这一项的回避门槛可放宽为观望。
  5. 如果 中报数据落在 K 节中性情景区间（营收同比 0%–15% 且毛利率 20%–25%），那么观望，等 W10 三季报（推断在 2026-10-26 当周至月底，依据上年公告日=2025-10-30）给出第二个数据点再判。

风控要点（什么情况下本判断应当被推翻）

仓位思路

M. 逻辑自查

这份判断最依赖的假设是哪一条？

「2026Q1 毛利率 34.23% 是单季波动而非结构性改善」。这条假设支撑了 J 节推论 A、K 节 30% 的悲观概率、以及 L 节全部五条操作条件的方向。

它错了会怎样：如果 34.23% 是真实的结构改善，那么公司已经从低毛利集成商变成了有定价权的算力运营商——净利率 2.27%（2025 全年）就是历史，1112 倍 PE 就有了未来盈利的锚。本报告的「震荡」判断会显得过于保守，L 节第 2、3 条的回避/减仓条件会让人错过一段趋势。

我为什么仍然这样假设：因为它只有一期数据支撑，而反方向有四期数据（毛利率 20.04% → 23.15% → 21.26%，加上 2025Q4 单季亏损）。一期对四期，我选择站在需要更多证据的那一边——但我明确承认这是一个判断，不是论证（置信度：低）。

有没有我为了让逻辑好看而忽略的反面证据？

有三条，逐条列出：

  1. 归母净利同比 +39.75%（2026Q1）是实打实的正增长。我在 C 节把重点放在「营收增速掉到 +7.01%」上，某种程度上淡化了利润端的改善。诚实地说，营收增速下滑但利润增速上升，本身就是「结构改善」的一种可能形态。
  2. 管理层在高杠杆下仍启动回购（3000 万–5000 万元，上限 260.00 元/股）。我在 H2 里评价为「信号意义大于实质意义」，但如果管理层确知中报数据不好，通常不会在中报前两周启动回购并实际执行。这条对乐观情景是加分项，我给它的权重可能偏低（置信度：低）。
  3. 特大单近 20 日净流入 +13.22 亿元。我在 H3 里用「无法分辨方向」处理掉了，但如果这确实是机构建仓，那是与我的悲观倾向相反的证据。不过 H3 的纪律约束是明确的：资金流不能进逻辑链，所以这条不影响 J 节，只在这里记一笔。

信息缺口清单

  1. 库内研报返回 None ＝库内近 90 天无该票研报数据。

影响：J 节完全没有库内卖方盈利预测可用，G 节引用的中邮证券观点是联网补的二手转载（未查到分析师姓名与投资评级），可靠性低于库内结构化数据。 补法：等库内研报数据更新后重跑；或中报披露后（8-29）券商通常会集中发点评，届时库内研报大概率有数据。

  1. 库内财务无分部营收数据，无法从库里印证「算力业务占比」。

影响：G 节第二档（算力租赁/AIDC/东数西算/云计算）只能标注为「有第三方报道佐证、库内无营收分部佐证」，无法升级到「真有业务」档。且联网存在 76.53%（界面新闻口径）vs 85.68%（公司回复定增问询口径，新浪财经 2026-02-09） 的 9 个百分点冲突，本报告按红线以库内为准——而库内没有，因此两个数字都只作参考、不作论据。 补法：8-29 中报会披露分部数据，届时可人工核对并更新本报告。

  1. 库内无资产负债表明细，89.82% 的资产负债率无法拆解构成（多少是有息负债、多少是合同负债/预收）。

影响：C 节和 K 节悲观情景把它当作纯粹的风险信号处理，但如果其中大部分是预收账款，风险性质完全不同（预收多反而说明订单饱满）。这是本报告在风险评估上可能失真的最大一处。 补法：8-29 中报的资产负债表。

  1. 筹码数据滞后 3 周（筹码分布 .交易日=2026-08-07，当前是 2026-08-27）。

影响：H3 里 87.03% 的获利盘、190.67 元加权均本等全部是 8-07 的状态。当前价 181.38 元已低于加权均本，说明真实获利盘比例已显著下降——L 节第 3 条用的 165.60 元锚点是 8-07 口径，使用时需知道它可能已经漂移。 补法：等库内资金筹码的筹码分布数据更新（该数据只覆盖库内关注票，更新频率不由本报告控制）。

  1. 股东户数截止 2026-08-10，之后 17 天的变化不可知。

影响：H3 的「+50.3% 筹码散化」结论只覆盖到 8-10。

  1. 库内事件日历只覆盖到 2026-09-23（W5），W6–W13 共 8 周全部为惯例推断。

影响：I 节后半段的可靠性显著低于前半段，尤其 W10 的三季报日期是按上年公告日=2025-10-30 推断的（置信度：中）。 补法：9 月底交易所发布三季报预约披露时间表后可确定。

  1. 2026 年第五次临时股东会的具体召开日期未查得（2026-08-14 公告通知，联网只检索到第一次 1-05、第四次 7-07 的记录）。

影响：I 节 W2–W3 的定位是按深交所惯例推断，不可靠。

  1. 限售解禁数据缺失：库内无解禁表，联网未检索到 W1–W13 内的安排。

影响：I 节可能遗漏一个重要的供给端事件。若 W1–W13 内存在大额解禁，K 节悲观概率需上调。 补法：查公司公告或交易所解禁日历人工确认。

  1. 毛利率口径冲突未裁定：库内毛利率（2025 全年 21.26%、前三季 23.15%）与联网报道（2024 年 12.23%、2025 前三季 15.25%，界面新闻 2025-04-30）相差约 8 个百分点。按红线以库内为准，但冲突未解释，可能是「销售毛利率」与「综合毛利率」的口径差异。
  1. 库内 A/H 对照返回 None ＝非 A+H 两地上市——这是正常情形（全市场仅数十只 A+H 票），不是数据缺口，本报告未使用该维度。

本报告用到的库内取数覆盖情况（供质检对照）

库内公司档案 ✅ B/E/G 节引用｜库内财务 ✅ C/J 节引用｜库内估值 ✅ B/D/J/K 节引用｜库内行情 ✅ B/H 节引用｜库内概念标签 ✅ G 节全量分级｜库内涨停记录 ✅ H1 节全量引用｜库内新闻 ✅ H2 节全量核对｜库内同业对比 ✅ D 节全量引用｜库内事件日历 ✅ I 节全量引用｜库内研报 ⚠️ 返回 None，已在缺口 1 说明｜库内 A/H 对照 ⚠️ 返回 None，已在缺口 10 说明｜库内资金筹码 ✅ H3 节三块全量引用（含 None 边界说明）。12 个函数全部调用，无遗漏。

联网来源清单

本篇为个股深度投研档案，判断口径「未来约 13 周」，不给目标价、不给买卖评级，操作倾向一律为可核验的条件式表述。行情 / 估值 / 财务基准数字取自本地行情库（信息截止 2026-08-27），政策、产业链、预期差、事件时点四类为联网补充并逐条标注来源与日期；两者在正文中严格分开陈述。报告随时间失效——文中"当前""目前"均以信息截止日为准。

风险与争议

名词小抄

PB
市净率。股价 ÷ 每股净资产，重资产行业常用它替代 PE。
PS
市销率。市值 ÷ 营业收入，用于还没稳定盈利的成长股。
ROE
净资产收益率。净利润 ÷ 净资产，衡量自有资本的赚钱效率。
毛利率
（营收 − 营业成本）÷ 营收。反映产品本身赚不赚钱，不含期间费用。
净利率
净利润 ÷ 营收。毛利率扣掉销售、管理、研发、财务费用与税之后剩下的比例。
资产负债率
总负债 ÷ 总资产。衡量杠杆水平。
分位
把历史数值从小到大排序后当前值所处的位置。「PB 处 90% 分位」= 历史上九成时间比现在便宜。
换手率
当日成交股数 ÷ 流通股本。衡量交易活跃度与筹码换手速度。
筹码
不同价位上持股的分布。「获利盘」指当前价高于其成本的那部分持股。
限售解禁
首发或定增取得的股份锁定期届满、可以上市流通。解禁本身不等于减持，但增加了潜在供给。
中报
半年度报告。法定披露截止日为 8 月 31 日。
三季报
第三季度报告。法定披露截止日为 10 月 31 日。
置信度
本报告对每条结论标注的把握程度，由证据的数量、独立性与时效决定，不是概率保证。
A+H
同一家公司同时在 A 股与港股上市，两地股价常年存在折溢价。
产业链
从上游原材料到下游终端的完整链条。判断议价能力要看公司卡在链条的哪一环。

来源清单（按可信度优先级排序）

  1. 研究 宏景科技（301396）：算力业务已具规模，迈向下一成长期 — 中邮证券研报 2026-05-15 2026-05-15
  2. 媒体 宏景科技不超12.9亿元定增获深交所通过 — 中国经济网 2026-04-01 2026-04-01
  3. 媒体 神秘公司带来近29亿订单，算力黑马宏景科技业绩扭亏，四大隐忧浮现 — 界面新闻 2025-04-30 2025-04-30
  4. 媒体 上次"X公司"，这次"Y公司" 宏景科技20天内相继宣布两笔算力大订单 — 每经网 2025-03-12 2025-03-12
  5. 媒体 宏景科技上市后首亏：核心业务低迷不振，转型算力资金缺口压力大 — 钛媒体
  6. 媒体 宏景科技回应定增问询 2025年算力业务收入占比达85.68% — 新浪财经 2026-02-09 2026-02-09
  7. 披露 宏景科技：拟回购不低于3000万元且不超过5000万元公司股份 — 每经网 2026-08-03 2026-08-03
  8. 披露 宏景科技：首次回购约2.5万股 — 搜狐财经
  9. 媒体 算力基建国产化要求75%｜全国算力基础设施建设行动方案 — 新浪新闻
  10. 媒体 七部委算力建设方案9月落地，核心硬件国产化率不低于75% — 搜狐
  11. 媒体 2026-2028三年算力顶层政策完整规划 — 东方财富财富号 2026-07-21 2026-20
  12. 媒体 2026年中国算力租赁行业市场需求分析与发展前景展望 — 中研网 2026-07-21 2026-07-21
  13. 媒体 算力租赁"抢滩"2026 — 经济观察网 2026-05-27 2026-05-27
  14. 媒体 累计订单超13亿背后：解码宏景科技算力版图扩张路径 — 中华网
  15. 媒体 每经网 2025-03-12《上次"X公司"，这次"Y公司" 宏景科技20天内相继宣布两笔算力大订单》 2025-03-12 — 原文以文字标注出处，未附链接
  16. 媒体 格隆汇 2025-03 同题报道 2025-03 — 原文以文字标注出处，未附链接
  17. 媒体 两个独立来源交叉验证 — 原文以文字标注出处，未附链接
  18. 披露 每经网 2026-08-03、搜狐财经《宏景科技：首次回购约2.5万股》，两个独立来源 2026-08-03 — 原文以文字标注出处，未附链接
  19. 披露 上述金额为公告口径，非行情事实源 — 原文以文字标注出处，未附链接
  20. 披露 20260331，公告 2026-04-29 2026-04-29 — 原文以文字标注出处，未附链接
  21. 披露 20251231，公告 2026-04-29 2026-04-29 — 原文以文字标注出处，未附链接
  22. 披露 20250930，公告 2025-10-30 2025-10-30 — 原文以文字标注出处，未附链接
  23. 披露 20250630，公告 2025-08-19 2025-08-19 — 原文以文字标注出处，未附链接
  24. 披露 2026-08-14 公告通知，议题含延长定增决议有效期 2026-08-14 — 原文以文字标注出处，未附链接
  25. 披露 推断在 2026-10-26 当周至月底，依据上年公告日=2025-10-30 2026-10-26 — 原文以文字标注出处，未附链接
  26. 媒体 公司回复定增问询口径，新浪财经 2026-02-09 2026-02-09 — 原文以文字标注出处，未附链接
  27. 披露 2026-08-14 公告通知，联网只检索到第一次 1-05、第四次 7-07 的记录 2026-08-14 — 原文以文字标注出处，未附链接
  28. 媒体 2024 年 12.23%、2025 前三季 15.25%，界面新闻 2025-04-30 2025-04-30 — 原文以文字标注出处，未附链接
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