研 深度调研 · 股票

山东黄金（600547.SH）

生成 2026-08-07（北京时间） 类型 股票 申万行业 贵金属 概念标签 黄金概念 · 数字经济 来源 49 条
先说人话 山东黄金（600547）主要做的是黄金开采和选冶加工。这份报告不预测具体股价，只回答一件事：往后约三个月，哪些可以核验的事实会决定它往哪边走，以及什么情况出现时该重新想一遍。眼下的处境一句话说完——金价腰斩式回撤后刚反弹，股价已先跌透，但 Q2 业绩是盲盒。
核心结论 未来约 13 周方向震荡、置信度中：金价腰斩式回撤后刚反弹，股价已先跌透，但 Q2 业绩是盲盒。支撑在于Q2金价均价同比+37%，8/6突破4300美元；央行购金Q2同比+62%，中国连增20个月；PE26.77恰在行业中位，股价已先跌透。主要风险是已公告7.05亿公允价值损失抵减2026利润；中期分红每10股1.7467元降至1.00元；Q1自产金销量-11.69%，行业产金-14.62%。

关键发现

数据时点：2026-08-07 15:34（库内行情实时口径）｜估值口径日：2026-08-06（库内估值） 库内数据源：库内取数｜库外信息经 WebSearch 补充，均带来源与日期 本报告不含任何用户持仓 / 自选 / 账户信息，为全局共享档案

A. 一屏结论（BLUF）

方向：震荡（置信度：中）

一句话逻辑：金价腰斩式回撤后刚反弹，股价已先跌透，但 Q2 业绩是盲盒。

核心驱动（Top 3）

  1. 金价刚完成技术性突破，且 Q2 均价同比仍高 37%——世界黄金协会 2026-07-30 报告：2026Q2 LBMA 午盘均价 4,506.29 美元/盎司，环比 Q1 跌 8%，但同比 2025Q2 涨 37%；2026-08-06 现货金收 4,308 美元、单日 +4.20%，突破 4,300 为 6 月 18 日以来首次（置信度：高，多源交叉）。对以矿产金为主业的公司，售价同比高位是营收与毛利的直接支撑。
  2. 央行购金是这轮金价的硬地板——2026Q2 全球央行净购金 289 吨、同比 +62%，为近四年最高季度，中国央行截至 2026 年 6 月末已连续 20 个月增持（置信度：高，世界黄金协会原始报告 + 证券时报）。这是与散户情绪无关的刚性买盘。
  3. 股价先于基本面跌透，估值回到行业中位——库内估值现值 PE(TTM) 26.77 对行业「黄金」中位数 26.81，10 只同业中 PE 排名第 5（居中）；股价 30.48 元（库内行情，2026-08-07 15:34）（置信度：高，库内数据）。加上控股股东 2026 年 4 月累计增持约 1,354.51 万股、涉资约 5.1 亿元（新浪财经 2026-04-08）（置信度：中）。

核心风险（Top 3）

  1. Q2 有一笔已公告的 7.05 亿元公允价值变动损失——全资子公司山金金控拟向东吴证券转让东海证券 14.13% 股份（作价 19.5 亿元），并对所持东海证券全部 18.71% 股份确认公允价值变动损失约 7.05 亿元，直接抵减 2026 年利润总额（置信度：高，新浪财经 2026-06-07 + 港交所公告经中财网 2026-06-02 两源）。这足以吃掉近半个季度的归母净利。
  2. 中期分红标准砍掉四成以上——2026 年中期每 10 股派 1.00 元，2025 年中期为每 10 股派 1.7467 元（置信度：高，公司公告经腾讯新闻 / 新浪财经 2026-07-21～23）。公司口径是「按扣永续债利息后 2026Q1 归属普通股股东净利润 13.23 亿元测算，占比 34.84%」，但绝对额下滑本身是现金分配意愿的降档信号。
  3. 量在缩，不只是价在跌——2026Q1 自产金销量 9,706.67 千克同比 −11.69%、外购金销量 11,428.14 千克同比 −43.53%（证券之星 / 新浪财经 2026-04-30，置信度：中）；行业层面 2026 上半年国内原料产金 152.908 吨、同比 −14.62%（中国黄金协会，中新网 / 新华网 2026-08-06，置信度：高）。金价一旦不涨，量的拖累会直接显形。

最该盯的信号

这份判断最可能错在哪：库内财务表只有 2026Q1 一期（库内财务（近 4 期）只返 1 条），我对 Q2 盈利的判断几乎是盲的——只能靠一条已公告的 7.05 亿元损失去反推，而不知道矿产金业务本身在 Q2 赚了多少。如果 Q2 主业利润远超预期、把 7.05 亿元完全覆盖掉，那本报告「震荡」的定调会显得过于保守。

B. 公司快照

基本信息（全部来自库内公司档案）

公司简介的时效提示：库内公司档案返回的简介正文停在「截止 2017 年底，控制及经营 12 座中国矿山……总资产 421.16 亿元、净资产 163.24 亿元」。这是库里存的静态介绍文本，不代表当前经营规模（置信度：高——文本自身写明了截止年份）。当前规模以 C 节财务与 B 节市值为准。

当前行情（库内行情，唯一行情事实源）

估值（库内估值，交易日=2026-08-06）

仅估值口径的判断：PE(TTM) 26.77 与行业中位 26.81 几乎重合，10 只里排第 5，属不贵也不便宜的中间位（置信度：高，库内数据）。但 PB 4.32 对一家 Q1 单季 ROE 3.18%（年化约 12.7%，简单四倍推算，未做季节性调整，置信度：中）的公司而言并不低——资源股的高 PB 是在为「地下的金子」定价，而不是为当期账面净资产定价，这个溢价能否维持取决于金价，不取决于公司自身（置信度：中）。

估值口径日与行情日不同步的提示：市值 / PE / PB 取自 2026-08-06 的行情库，而股价取自 2026-08-07 收盘。当日股价 +1.74%，故实际市值约比 1,381.13 亿元高一个点多。引用时按口径日区分，不要混算（置信度：高）。

C. 财务健康

⚠️ 本节的首要结论是信息缺口，不是趋势判断。

信息缺口：库内财务（近 4 期）请求 4 期，实际只返回 1 期——2026Q1（报告期 20260331、公告日 20260430）。 影响：C 节无法做「近 4 期趋势」判断，D 节的同业财务对比、J 节的盈利链条都因此只有一个观测点。 补法：等 2026 年半年报入库（见 I 节 W4）后重跑本调研；同时应检查数据链为何未回填 2025 年年报与 2025Q3 等历史期次。

唯一一期真实数据（2026Q1，全部来自库内财务）

从这一期能读出的三件事

  1. 利润增速跑赢营收增速（40.87% vs 25.37%）——典型的价格驱动型盈利，售价上涨的增量大部分沉淀成利润（置信度：高，库内两个同期字段直接对比）。
  2. 净利率与归母口径存在明显缺口，少数股东分走了大头——净利率 7.501% × 营收 325.16 亿元 ≈ 全部净利润 24.39 亿元，而归母仅 14.46 亿元，差额约 9.94 亿元、占全部净利润约 41%。反向验证：14.46 / 325.16 = 4.45%，与 7.501% 明显不符，说明净利率口径确实含少数股东损益（置信度：中，库内两字段推算，非公司披露原文）。

这条的含义：并表口径下有大量利润归属于控股子公司的少数股东，看营收规模会高估这家公司对上市公司股东的赚钱能力。分析时应盯归母净利，别盯营收。

  1. 资产负债率 62.57% 偏高——对一家重资产、且仍在扩产（见 E 节）的矿业公司而言，这个杠杆水平意味着财务费用对利率与再融资条件敏感（置信度：中，单期数值无趋势对照）。

仅估值口径的判断：以 PE(TTM) 26.77 对应行业中位 26.81，市场当前给的是「行业平均价」，既没有给它龙头溢价，也没有因业绩下滑折价（置信度：高）。

库外可见但本报告不采信为事实的数字：公开渠道有 2025 年度、2025H1 等期次的营收 / 净利数字流传。按本报告纪律（财务数字只认库内财务），这些不进正文作为事实陈述；它们的作用仅是提示「库内缺口是数据链问题，不是公司没披露」。

D. 竞争格局与竞对对比

影响：无法给出同业逐只的市值 / PE / PB / 营收 / 净利 / ROE 横向对比，D 节只能用库内估值的行业聚合口径替代。 ② 或在半年报入库后重跑本调研。

能确定的行业位置（库内估值，2026-08-06 口径）

一段话定位：在库内「黄金」行业的 10 只样本中，本股 PE 排第 5，恰好卡在中位数上（26.77 vs 26.81，差 0.04）——市场对它的定价既无溢价也无折价（置信度：高，库内数据）。1,381 亿元的总市值在 A 股纯金矿标的里属第一梯队（置信度：中——市值绝对值来自库内，「第一梯队」的相对判断因缺同业市值明细而未经库内验证）。

一条需要留意的行业标记不一致：库内估值与库内公司档案给的行业名是「黄金」，而库内涨停记录返回的 2025-10-09 涨停记录里行业归属字段是「贵金属」（置信度：高，两个库内取数返回值直接对照）。这两张表的行业分类口径不同——做同业筛选时用哪张表会得到不同的样本集，跨表比较前必须先对齐口径。

E. 护城河与商业模式

商业模式（基于库内公司档案的主营与经营范围）：勘探 → 采矿 → 选矿 → 冶炼（精炼）→ 黄金深加工 → 销售的一体化链条，收入主要来自自产金与外购金销售。这是典型的价格接受者模式：产品是标准化商品（标准金锭），公司无定价权，利润 = （金价 − 单位成本）× 销量（置信度：高，主营描述 + C 节「利润增速跑赢营收增速」的价格驱动特征互证）。

护城河分级（诚实分级）

黄金开采需「批准许可范围内」经营（库内公司档案经营范围原文），采矿权本身是行政许可稀缺资源，新进入者无法靠资本堆出来。库外信息佐证：山东黄金集团探获西岭金矿累计金金属量 592.186 吨，为国内最大单体金矿床（山东黄金集团官网），且集团向上市公司滚动注入焦家、西岭等矿权（多平台报道，2026-05～06）。 但这条护城河护的是「能不能挖」，护不了「挖出来能卖多少钱」——金价下跌时它一分钱都帮不上。

公司 2026 年生产经营计划为黄金产量不低于 49 吨（每日经济新闻 2026-03-26）。员工 29,282 人的体量（库内公司档案）在同业属大型主体。 〔卖方预期〕来源：天风证券金属新材料团队深度报告（经新浪财经转载）· 日期：2026-03-12 · 观点：西岭金矿分阶段投产、2027 年逐步释放产能，达产后年增矿产金超 10 吨 · 置信度：低（卖方预期非事实，且投产节奏尚未经公司公告逐期验证）

库外自媒体测算称公司 2025 年矿产金克金成本约 392 元/克、同比上涨约 34%，显著高于国内金矿上市公司均值（东方财富财富号，2026-04-21，单源且为自媒体测算，未经交叉验证）。 这条若成立，含义很重：成本越高，金价下行时利润被压缩得越快（经营杠杆越陡）。但它目前只有一个不可靠来源，本报告不将其作为结论依据。补法：待半年报披露分产品成本明细后核实。

一句话：这是一家「有牌照护城河、没有成本护城河」的商品价格 beta 载体（置信度：中）。买它本质上是买金价，公司自身能改变的变量（产量、成本）对短期股价的影响远小于金价（置信度：中）。

F. 政策与监管

库内无政策数据，本节全部为联网信息，每条带来源与日期。

1. 货币政策（对金价最直接的传导路径）· 传导方向：当前边际利好 · 置信度：中

2. 官方储备管理政策 · 传导方向：中长期利好 · 置信度：高（多源）

3. 国内黄金供需政策面 · 传导方向：中性偏多 · 置信度：高（多源）

本节的信息缺口：未检索到 2026 年内针对黄金开采行业的新增税费、环保或矿业权出让政策变化。影响：F 节缺「行业专属监管」维度，只有宏观货币与供需两条线。补法：定向检索自然资源部 / 财政部 2026 年矿业权出让收益、资源税相关文件。

G. 题材与产业链关联

库内概念标签返回 9 个同花顺概念标签，逐个分级：

库内公司档案主营明写「黄金开采和选冶加工」，C 节 Q1 营收 325.16 亿元即由此产生。这是唯一有主营直接佐证的产业类标签。

这是对 2025 年度业绩的历史标记，与 2026 年当前经营无关。库内财务表无 2025 年度数据（见 C 节缺口），本报告不引用其数值。

这两条的实际含义是被动资金（指数基金 / ETF）会机械持有，属流动性属性而非业务属性。

库内公司档案简介写明「山东黄金集团有限公司控股」，国资背景属实；但国企改革本身不产生营收。库外可见集团滚动注入矿权、2026 年 4 月控股股东增持约 1,354.51 万股涉资约 5.1 亿元（新浪财经 2026-04-08），这些是股东行为，不是这家公司的业务收入。

库内公司档案的经营范围里没有任何数字化 / 信息技术相关表述；简介提到「全国首家数字矿山焦家金矿」是生产方式描述，不构成数字经济营收。这条标签是典型的沾边不沾业务，看到它不要当成第二增长曲线。

产业链位置

H. 消息面与市场情绪

⚠️ 库内消息面数据为空——这是本节最重要的事实

信息缺口：库内新闻表与事件日历对本票近 90 日零命中。 影响：H 节无法用库内新闻做情绪判断，I 节的事件日历必须完全靠联网补。同时这条本身是个信号——本票在项目的新闻打分链里没有被打上标的标记（可能是标的匹配未命中，也可能确实无高相关新闻入库）。 短期内本票的消息面只能靠联网。

联网补充的关键消息（每条带来源与日期，均非库内数据）

  1. 2026-06-02 / 06-07：7.05 亿元公允价值变动损失 ｜全资子公司山金金控拟向东吴证券转让东海证券 14.13% 股份（作价 19.5 亿元），并对所持东海证券全部 18.71% 股份确认公允价值变动损失约 7.05 亿元，直接抵减 2026 年利润总额（新浪财经 2026-06-07；港交所公告经中财网 2026-06-02）。对基本面有实质影响——这是 2026 年利润表上一笔确定的减项（置信度：高，双源）。
  2. 2026-07-21：中期分红方案 ｜每 10 股派现金红利 1.00 元（含税），以总股本 4,609,929,525 股为基数派发约 4.61 亿元，占以扣除永续债利息后 2026Q1 归属普通股股东净利润 13.23 亿元测算的 34.84%；2025 年中期为每 10 股派 1.7467 元（腾讯新闻 2026-07-23；新浪财经 / 中财网 2026-07-21）。有实质影响——分红绝对额同比降幅超四成（置信度：高，公司公告口径）。
  3. 2026-08-03：H 股中期股息安排 ｜ H 股每股 0.115436 港元；2026-08-18 至 08-21 暂停办理 H 股过户登记；H 股股权登记日 2026-08-21；预计 2026-09-07 派付；A 股的股权登记日、付款方式与时间将于上交所网站单独公布（中财网转港交所公告，2026-08-03）。对基本面无实质影响，但是 I 节日历上的确定时点（置信度：高，公告原文）。
  4. 2026-04-08：控股股东增持 ｜山东黄金集团累计增持约 1,354.51 万股（占总股本约 0.2938%），涉资约 5.1 亿元（新浪财经 2026-04-08；网易财经同期）。对基本面无直接影响，属股东信心信号（置信度：中，双平台但可能同源）。
  5. 2026-06-18：股价回撤量级 ｜报道称公司年内最高股价 65.55 元/股，至 6 月 17 日为 28.26 元/股，回撤 56.89%（同花顺 / 央广网 / 腾讯新闻，2026-06-18）。⚠️ 这两个价格是各自时点的旧快照，不是当前状态——公司股价曾在年内触及 65.55 元、曾在 6 月 17 日报 28.26 元；当前值以库内行情为准：30.48 元（2026-08-07 15:34）（置信度：中，多平台转载但疑为同一原始稿源，未真正交叉验证）。
  6. 2026-08-06：板块层面 ｜ A 股贵金属板块继续上涨，招金黄金盘中涨近 5%，山金国际、西部黄金、四川黄金跟涨（证券时报，2026-08-06）。属板块情绪，非公司基本面（置信度：中）。
  7. 未检索到 2026 年半年度业绩预告 ｜多轮定向检索未发现公司发布 2026H1 业绩预增 / 预减公告（检索日 2026-08-07）。含义：Q2 盈利在半年报披露前无官方指引，是本报告最大的未知项（置信度：中——「未检索到」不等于「不存在」）。

涨停史（库内涨停记录）

从涨停史读出的事：这是一只几乎没有游资情绪属性的大市值票（置信度：高，库内数据）。唯一一次涨停还是「开板 18 次、封单 0.19 亿元、上午 11:17 后就没再封住」——这是典型的板块整体拉升带上去的被动涨停，不是资金定向抢筹。对照 1,381 亿元的总市值与 3.36% 的换手率，本票的股价驱动来自机构与被动资金对金价的定价，不要用打板 / 情绪面的框架看它（置信度：中）。

I. 未来 13 周事件日历

⚠️ 库内事件日历对本票返回空（见 H 节缺口），本节全部为联网信息 + 惯例推断，惯例推断项已逐条标注。

日历的信息缺口汇总：半年报与三季报的预约披露日、A 股股权登记日、2026 年国庆假期安排、美国 8 月 CPI 与 9 月非农的确切日期——这 5 项均未取得确切来源，均按惯例推断并已在正文标注。补法：查上交所「定期报告预约情况」页与官方财经日历后回填。

J. 逻辑链

主链（每环带置信度，最弱一环已标出）

第 1 环｜价的事实（置信度：高） 因为 2026Q2 LBMA 午盘金价均价 4,506.29 美元/盎司、同比 2025Q2 高 37%（世界黄金协会 2026-07-30），且 2026-08-06 现货金收 4,308 美元、单日 +4.20% 突破 4,300 美元（每日经济新闻 2026-08-06）—— → 所以公司 Q2 的黄金销售均价同比大概率仍处显著高位。

第 2 环｜价如何变成利润（置信度：高） 因为 2026Q1 营收 +25.37% 而归母净利 +40.87%（库内财务），利润增速显著跑赢营收—— → 所以这家公司的盈利对金价具有正向放大效应（经营杠杆向上）。 → 可观察的验证现象：半年报若披露 Q2 毛利率不低于 Q1 的 18.30%，则本环成立。

第 3 环｜量在反向拖累（置信度：中） 因为 2026Q1 自产金销量同比 −11.69%、外购金销量同比 −43.53%（新浪财经 2026-04-30），且 2026 上半年全国原料产金同比 −14.62%（中国黄金协会 2026-08-06）—— → 所以「量」是负贡献，Q1 的利润增长全靠价，一旦金价环比走平，利润增速会迅速塌陷。 → 可观察的验证现象：半年报披露的 H1 自产金产量若低于 2026 年 49 吨年度计划的一半（24.5 吨），则本环成立。

第 4 环｜一次性损失切走一块（置信度：高） 因为公司已公告将确认约 7.05 亿元公允价值变动损失并直接抵减 2026 年利润总额（新浪财经 2026-06-07 + 港交所公告 2026-06-02）—— → 所以 2026 年利润表上有一笔确定的、与主业无关的减项，约等于 Q1 归母净利（14.46 亿元）的一半。 → 可观察的验证现象：半年报「公允价值变动损益」科目出现约 −7 亿元量级金额。

第 5 环｜⚠️ 最弱一环：Q2 主业利润完全未知（置信度：低） 因为库内财务只有 2026Q1 一期（库内财务（近 4 期）只返 1 条）、且未检索到 2026 半年度业绩预告—— → 所以「Q2 主业赚的钱能不能覆盖那 7.05 亿元损失」这个决定方向的关键问题，本报告答不上来。 → 这是整条链的命门。 第 1～4 环都成立，也推不出 Q2 归母净利是增是减——因为价（利好）、量（利空）、一次性损失（利空）三股力量的净结果取决于我没有的那组数字。

第 6 环｜市场已经定价了多少（置信度：中） 因为 PE(TTM) 26.77 恰在行业中位 26.81（库内估值），且股价从年内高点 65.55 元回落至当前 30.48 元（前者为 2026-06-18 报道的旧快照，后者为库内行情当前值）—— → 所以市场既没有为「金价见顶」定价（否则 PE 应低于行业中位），也没有为「金价再创新高」定价。 → 这解释了为什么方向判断是「震荡」而不是单边：定价本身就在中间，向上向下都需要新信息推动。而 W1（今晚非农）与 W4（半年报）正是那两条新信息。

旁证链｜分红降档说明了什么（置信度：中） 因为 2026 年中期每 10 股派 1.00 元、2025 年中期为 1.7467 元（公司公告经腾讯新闻 2026-07-23）—— → 所以公司在现金分配上转保守。 可能解释有二：① 为扩产资本开支留现金（对应 E 节西岭金矿等在建项目）；② 对全年盈利预期转谨慎。 → 本报告无法区分这两种解释（置信度：低），需半年报的现金流量表与在建工程科目才能判定。这是第二个信息缺口。

K. 三情景推演

三档概率合计 100%。三档的触发条件全部落在 W1 与 W4 两个时点上——这意味着未来三周内本报告就会被证实或证伪，不需要等满 13 周。

L. 决策与风控

条件式操作倾向（条件均来自本报告出现过的指标或事件，可被后来的人用数据核对）

  1. 如果 半年报（预计 8 月下旬，见 I 节 W4）披露 H1 归母净利润 ≥ 28.9 亿元（即 Q2 归母不低于 Q1 的 14.46 亿元）且 毛利率不低于 Q1 的 18.30%，那么 可按行业配置思路试仓，仓位思路：轻。
  2. 如果 现货黄金价格重新跌破 4,000 美元/盎司（2026 年 6 月中下旬曾跌破的关口）并且 连续 5 个交易日未收回，那么 观望，不新增暴露。
  3. 如果 半年报披露 H1 归母净利润 < 20 亿元（即 Q2 归母 < 5.5 亿元，主业未覆盖已公告的 7.05 亿元公允价值变动损失），那么 回避至三季报（见 I 节 W13）出来重估。
  4. 如果 已有底仓且 PE(TTM) 在金价未同步创新高的情况下升至 35 倍以上（对比当前 26.77、行业中位 26.81），那么 减仓——那说明估值扩张脱离了盈利与金价基本面。
  5. 如果 中国央行黄金储备的连续增持在 9 月或 10 月公布的月度数据中中断（当前为连续 20 个月，截至 2026 年 6 月末），那么 下调对金价中枢的假设并观望——A 节驱动 2 的地板被抽掉了。

风控要点：本判断在什么情况下应当被推翻（写推翻条件，不是止损价）

仓位思路：轻至中，且不宜作为单一持仓承担金价方向的全部暴露——本票是商品价格 beta 的载体（见 E 节），公司自身可控变量对短期股价的影响远小于金价。不给具体金额、不给股数。

⚠️ 本节复核：无目标价、无评级、无「买入 / 卖出」字样，所有倾向均为条件式且条件可核验。

M. 逻辑自查

这份判断最依赖的假设是哪一条？它错了会怎样？

最依赖的假设是：「2026Q1 的盈利结构（价涨驱动、利润增速跑赢营收增速）在 Q2 依然成立」。 这条假设的全部依据只有一期财报。如果它错了——比如 Q2 因单位成本上升（E 节提到的克金成本疑虑）或产量进一步下滑，导致「价涨但利润不涨」——那么 K 节的乐观情景（30%）应直接归零，中性情景的区间也要整体下移。这条假设的脆弱性，恰恰是我把方向定成「震荡」而不是「偏涨」的原因：金价在涨（事实），但我不知道涨的钱有没有真正落到报表上。

有没有我为了让逻辑好看而忽略的反面证据？

有三条，我把它们摆出来而不是藏起来：

  1. 8 月 6 日的金价大涨只有一天。 它同时被描述为「五个月/半年来最大单日涨幅」——单日涨幅越极端，越可能是空头回补而非趋势反转。我在 A 节把它列为驱动 1，这有过度权重单日行情的风险。真正的验证要等今晚非农（W1）。
  2. 中期分红从每 10 股 1.7467 元砍到 1.00 元。 我在 J 节旁证链里给了「为扩产留现金」和「对盈利转谨慎」两种解释，但我没有证据支持前者——那是我给公司找的台阶。如果只保留有证据的那一半，这条就是纯粹的负面信号。
  3. 量的下滑是行业性的、不是周期性的。 2026 上半年全国原料产金 −14.62%（中国黄金协会），这个幅度不像短期扰动。我在 J 节第 3 环写了它，但在 A 节的核心风险里只排第 3——如果国内金矿是系统性进入减产周期，那它的权重应该更高。

信息缺口清单（缺什么 · 影响多大 · 怎么补）

  1. 【影响：致命】库内财务只有 2026Q1 一期。库内财务（近 4 期）请求 4 期实返 1 期，无法做趋势、无法算同比环比序列、无法验证 J 节第 2 环。补法：查数据链为何未回填 2025 年报 / 2025Q3 等历史期次；半年报入库后（W4）重跑本调研。
  2. 【影响：大】库内同业对比超时无返回，D 节无同业逐只对比，无法判断本股在同业中的贵贱与相对优劣。修好后补 D 节。
  3. 【影响：大】2026 半年报预约披露日未取得，I 节 W4 的最重要事件只能按 2025 年惯例（8-28）推断。补法：查上交所「定期报告预约情况」页。
  4. 【影响：中】库内新闻与事件日历对本票全空（库内新闻 90 日 0 条、库内事件日历 365 日空）。H、I 两节完全依赖联网，可靠性低于库内。
  5. 【影响：中】单位成本无可靠来源。E 节的克金成本只有一条自媒体测算（392 元/克），未交叉验证，故未作为结论依据。但成本是决定金价下行时利润塌陷速度的关键变量。补法：半年报的分产品成本明细披露后核实。
  6. 【影响：中】行业分类口径不一致。库内估值 / 库内公司档案标「黄金」，库内涨停记录标「贵金属」，跨表做同业筛选会得到不同样本集。补法：确认两张表的行业字段来源，在同业比较类函数里统一口径。
  7. 【影响：小】5 个日历时点未取得确切日期（三季报预约日、A 股股权登记日、2026 年国庆假期安排、美国 8 月 CPI、9 月非农），已在 I 节逐条标注为惯例推断。补法：查官方财经日历回填。

最后一句自查：这份报告里所有的钱和百分比，要么来自库内取数的返回值（已在正文标明函数名），要么来自带日期与来源的联网信息（已逐条标注来源）。没有一个数字是我凭印象写的。 查不到的地方，我写的是缺口，不是猜测。

参考来源（联网部分）

Sources:

本篇为个股深度投研档案，判断口径「未来约 13 周」，不给目标价、不给买卖评级，操作倾向一律为可核验的条件式表述。行情 / 估值 / 财务基准数字取自本地行情库（信息截止 2026-08-07），政策、产业链、预期差、事件时点四类为联网补充并逐条标注来源与日期；两者在正文中严格分开陈述。报告随时间失效——文中"当前""目前"均以信息截止日为准。

风险与争议

名词小抄

PE(TTM)
市盈率（滚动十二个月）。股价 ÷ 每股盈利，衡量「买一元利润要付多少钱」；亏损公司此项无意义。
PB
市净率。股价 ÷ 每股净资产，重资产行业常用它替代 PE。
PS
市销率。市值 ÷ 营业收入，用于还没稳定盈利的成长股。
ROE
净资产收益率。净利润 ÷ 净资产，衡量自有资本的赚钱效率。
毛利率
（营收 − 营业成本）÷ 营收。反映产品本身赚不赚钱，不含期间费用。
净利率
净利润 ÷ 营收。毛利率扣掉销售、管理、研发、财务费用与税之后剩下的比例。
资产负债率
总负债 ÷ 总资产。衡量杠杆水平。
经营现金流
经营活动产生的现金流量净额。利润是账面数，这个是真金白银进出。
分位
把历史数值从小到大排序后当前值所处的位置。「PB 处 90% 分位」= 历史上九成时间比现在便宜。
换手率
当日成交股数 ÷ 流通股本。衡量交易活跃度与筹码换手速度。
业绩预告
上市公司在正式财报前发布的盈利区间预告，达到规定变动幅度时强制披露。
三季报
第三季度报告。法定披露截止日为 10 月 31 日。
BLUF
Bottom Line Up Front，结论先行——把最重要的判断放在最前面。
置信度
本报告对每条结论标注的把握程度，由证据的数量、独立性与时效决定，不是概率保证。
产业链
从上游原材料到下游终端的完整链条。判断议价能力要看公司卡在链条的哪一环。

来源清单（按可信度优先级排序）

  1. 媒体 世界黄金协会：2026 年二季度金价涨势暂歇，黄金市场展现韧性（2026-07-30） 2026-07-30
  2. 媒体 每日经济新闻：现货黄金涨破 4300 美元（2026-08-06） 2026-08-06
  3. 媒体 汇通财经 fx678：非农前夜，美联储突放"鹰言"，黄金与原油为何联手反攻（2026-08-06） 2026-08-06
  4. 媒体 财联社：半年来最大涨幅！昨日全球市场"最炸裂资产"：黄金（2026-08） 2026-08
  5. 媒体 中新网：2026 年上半年我国黄金产量 152.908 吨同比下降 14.62%（2026-08-06） 2026-08-06
  6. 媒体 新华网：上半年我国黄金产量同比下降消费量同比微增（2026-08-06） 2026-08-06
  7. 媒体 证券时报：央行连续第 20 个月增持黄金（2026-07-07） 2026-07-07
  8. 媒体 证券时报：二季度全球央行及其他官方机构合计净增黄金储备 289 吨（2026-07-30） 2026-07-30
  9. 媒体 新浪财经：山东黄金转让东海证券股权账面计提超 7 亿元损失（2026-06-07） 2026-06-07
  10. 媒体 中财网：山东黄金（01787）关于子公司拟确认公允价值变动损失（2026-06-02） 2026-06-02
  11. 媒体 腾讯新闻：山东黄金抛出 2026 年中期分红预案：每 10 股派 1 元，低于自身去年中期标准（2026-07-23） 2026-07-23
  12. 媒体 中财网：山东黄金（01787）派发 2026 年中期股息、暂停办理 H 股股份过户登记（2026-08-03） 2026-08-03
  13. 媒体 新浪财经：山东黄金获控股股东黄金集团累计增持约 1354.51 万股涉资约 5.1 亿元（2026-04-08） 2026-04-08
  14. 媒体 新浪财经：山东黄金 2026 年一季报解读经营现金流增 141.29% 营收涨 25.37%（2026-04-30） 2026-04-30
  15. 媒体 每日经济新闻：山东黄金 2026 年生产经营计划为黄金产量不低于 49 吨（2026-03-26） 2026-03-26
  16. 媒体 同花顺：金价走低股价频现"腰斩" A 股贵金属板块后市何去何从（2026-06-18） 2026-06-18
  17. 媒体 新浪财经：从 5596 到 4024！黄金年内涨幅全部跌光（2026-06-11） 2026-06-11
  18. 媒体 新浪财经：从 6000 砍到 4500！小摩预计金价下半年反弹空间有限（2026-07-06） 2026-07-06
  19. 媒体 证券时报：美国 7 月"非农"数据即将出炉（2026-08） 2026-08
  20. 媒体 东方财富：2026 年美联储 FOMC 全年议息会议时间表（2026-07-28） 2026-07-28
  21. 媒体 证券时报：黄金反弹，A 股贵金属板块连续上涨（2026-08-06） 2026-08-06
  22. 披露 上海证券报：山东黄金 2025 年第三季度报告（2025-10-30） 2025-10-30
  23. 披露 巨潮资讯：山东黄金 2025 年半年度报告（2025-08-28） 2025-08-28
  24. 媒体 新浪财经 2026-04-08 2026-04-08 — 原文以文字标注出处，未附链接
  25. 披露 置信度：高，新浪财经 2026-06-07 + 港交所公告经中财网 2026-06-02 两源 2026-06-07 — 原文以文字标注出处，未附链接
  26. 披露 置信度：高，公司公告经腾讯新闻 / 新浪财经 2026-07-21～23 2026-07-21 — 原文以文字标注出处，未附链接
  27. 媒体 证券之星 / 新浪财经 2026-04-30，置信度：中 2026-04-30 — 原文以文字标注出处，未附链接
  28. 媒体 中国黄金协会，中新网 / 新华网 2026-08-06，置信度：高 2026-08-06 — 原文以文字标注出处，未附链接
  29. 披露 预约日期未取得，2025 年半年报为 2025-08-28 披露 2025-08-28 — 原文以文字标注出处，未附链接
  30. 媒体 每日经济新闻 2026-03-26 2026-03-26 — 原文以文字标注出处，未附链接
  31. 媒体 东方财富财富号，2026-04-21，单源且为自媒体测算，未经交叉验证 2026-04-21 — 原文以文字标注出处，未附链接
  32. 媒体 每日经济新闻 2026-08-06 2026-08-06 — 原文以文字标注出处，未附链接
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  34. 媒体 世界黄金协会《黄金需求趋势》，2026-07-30 发布 2026-07-30 — 原文以文字标注出处，未附链接
  35. 媒体 证券时报、21 财经、金融界同期报道 — 原文以文字标注出处，未附链接
  36. 媒体 证券时报 2026-07-07 2026-07-07 — 原文以文字标注出处，未附链接
  37. 媒体 新浪财经同日 — 原文以文字标注出处，未附链接
  38. 媒体 新浪财经 2026-04-30，置信度：中 2026-04-30 — 原文以文字标注出处，未附链接
  39. 媒体 新浪财经 2026-06-07 2026-06-07 — 原文以文字标注出处，未附链接
  40. 披露 港交所公告经中财网 2026-06-02 2026-06-02 — 原文以文字标注出处，未附链接
  41. 媒体 腾讯新闻 2026-07-23 2026-07-23 — 原文以文字标注出处，未附链接
  42. 媒体 新浪财经 / 中财网 2026-07-21 2026-07-21 — 原文以文字标注出处，未附链接
  43. 披露 中财网转港交所公告，2026-08-03 2026-08-03 — 原文以文字标注出处，未附链接
  44. 媒体 网易财经同期 — 原文以文字标注出处，未附链接
  45. 媒体 同花顺 / 央广网 / 腾讯新闻，2026-06-18 2026-06-18 — 原文以文字标注出处，未附链接
  46. 媒体 证券时报，2026-08-06 2026-08-06 — 原文以文字标注出处，未附链接
  47. 媒体 新浪财经 2026-04-30 2026-04-30 — 原文以文字标注出处，未附链接
  48. 披露 新浪财经 2026-06-07 + 港交所公告 2026-06-02 2026-06-07 — 原文以文字标注出处，未附链接
  49. 披露 公司公告经腾讯新闻 2026-07-23 2026-07-23 — 原文以文字标注出处，未附链接